事件描述近日，我們前往南方泵業(yè)與公司管理層進(jìn)行交流，重點(diǎn)溝通了2011年不銹鋼離心泵銷售、生產(chǎn)技改項(xiàng)目的進(jìn)展等情況。
　　主要結(jié)果如下：
　　1.需求持續(xù)擴(kuò)張，公司2011年不銹鋼泵銷量有望快速增長；2.供水成套設(shè)備產(chǎn)能瓶頸突破，11年銷量或?qū)⒎?.提價(jià)消除成本上升壓力，毛利率將維持高位；4.渠道優(yōu)勢增強(qiáng)，助力銷售擴(kuò)張；5."充足，外延式擴(kuò)張步伐加速。
　　預(yù)計(jì)公司2011-2012年銷售收入分別為8.9億和11.6億，EPS分別為1.25元和1.64元，對應(yīng)4月14日收盤價(jià)的PE分別為28、22倍?？紤]到公司未來幾年不銹鋼離心泵業(yè)務(wù)增長具有較高穩(wěn)定性，維持"推薦"評級。
　　事件評論*，需求持續(xù)擴(kuò)張，公司2011年不銹鋼泵銷量有望快速增長1．受益于泵"消費(fèi)升級"和"進(jìn)口替代"，不銹鋼泵行業(yè)高速成長。不銹鋼泵的主要需求來自于兩個(gè)方面：（1）對傳統(tǒng)鑄鐵泵的替代。不銹鋼泵憑借不對水質(zhì)產(chǎn)生二次污染和節(jié)能的優(yōu)點(diǎn)，正逐步取代傳統(tǒng)鑄鐵泵，；（2）對國外品牌的替代。目前國產(chǎn)不銹鋼泵與外國品牌質(zhì)量差距正在縮小，但價(jià)差達(dá)50-60%，性價(jià)比更優(yōu)，國產(chǎn)品牌的替代進(jìn)口空間巨大。（目前格蘭富等外資品牌*約50%，公司*約12%）。從公司處了解到，目前國內(nèi)不銹鋼泵行業(yè)的市場規(guī)模在50-60億，行業(yè)未來3年增速約為25%。作為國內(nèi)企業(yè)的，公司的年均增速將高于行業(yè)，有望達(dá)到30%以上。
　　2．下游需求分布廣泛且在不斷擴(kuò)展，房地產(chǎn)調(diào)控對水泵需求的負(fù)面影響較小。公司產(chǎn)品的需求分布情況為：凈水占26%，樓宇供水占25%，其余工業(yè)領(lǐng)域，如電子清洗、空調(diào)凈水等，占約49%。需求分布較廣泛。而且隨著國產(chǎn)不銹鋼泵替代外國品牌進(jìn)程的推進(jìn)，公司產(chǎn)品正得到越來越多原先使用進(jìn)口泵的工業(yè)企業(yè)的認(rèn)可，其產(chǎn)品應(yīng)用向更多工業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展，如鍋爐水循環(huán)和電子清洗。
　　此外，公司表示，房地產(chǎn)調(diào)控對其產(chǎn)品的整體需求影響不大。原因主要有兩點(diǎn)：（1）不銹鋼泵的下游分布眾多，樓宇供水需求只占總需求的約25%，其他下游需求如凈水處理（市政飲用水工程、市政污水處理工程）增長穩(wěn)定，總體來看離心泵需求的周期性波動(dòng)較小；（2）樓宇供水需求包括小城鎮(zhèn)新建、舊城改造和樓盤新建等多個(gè)領(lǐng)域，雖然房地產(chǎn)調(diào)控影響新開工面積，但小城鎮(zhèn)新建、舊城改造、保障房建設(shè)等方面的需求仍可支持水泵行業(yè)銷量的增長。
3．公司不銹鋼離心泵產(chǎn)能充足，11年銷量或達(dá)45萬臺(tái)。不銹鋼離心泵生產(chǎn)技改項(xiàng)目正穩(wěn)步進(jìn)行，廠房布局的調(diào)整工作預(yù)計(jì)將于11年中期完成，整體產(chǎn)能充足。公司實(shí)行訂單式生產(chǎn)，產(chǎn)銷率保持在95%-100%（單泵的生產(chǎn)交貨周期zui久為接到訂單后的一個(gè)月），新增產(chǎn)能將根據(jù)市場需求穩(wěn)步釋放，不會(huì)造成大量庫存。2011年一季度公司銷售狀況良好，市場需求旺盛，我們預(yù)計(jì)，公司2011年不銹鋼泵銷量將達(dá)45萬臺(tái)左右，實(shí)現(xiàn)銷售收入約9億元（按平均售價(jià)2000元/臺(tái)計(jì)算）。
　　第二、供水成套設(shè)備產(chǎn)能瓶頸突破，11年銷量或?qū)⒎?．供水成套設(shè)備相對傳統(tǒng)供水系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，市場規(guī)模在10億以上。供水成套設(shè)備主要為無負(fù)壓變頻供水設(shè)備，該套設(shè)備可根據(jù)實(shí)際用水量的調(diào)節(jié)水泵使用情況，如在用水需求大，供水系統(tǒng)中水壓變小時(shí)，該設(shè)備可增加工作水泵的臺(tái)數(shù)提高水壓保證所有用戶的用水需求。該類設(shè)備目前主要用于樓宇供水，包括賓館、寫字樓、高層住宅等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)國內(nèi)成套供水設(shè)備的市場規(guī)模在10億以上，并且需求隨著每年城市高層建筑物新建而快速擴(kuò)大。
　　2．公司供水成套設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展空間可觀，11年銷售收入或增至1億。公司08年初入成套設(shè)備領(lǐng)域，10年實(shí)際銷售566臺(tái)，單價(jià)在8萬元左右，同比增速約為110%，且該類產(chǎn)品屬于泵行業(yè)的品種，毛利率高達(dá)50%，剔除較高銷售費(fèi)率（約10個(gè)百分點(diǎn)）的影響，其利潤率仍大大高于傳統(tǒng)單泵產(chǎn)品。
　　相對其他競爭對手，公司在該類產(chǎn)品領(lǐng)域具有強(qiáng)大的競爭力，具體為：（1）公司配備自產(chǎn)泵類產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品質(zhì)量的控制；（2）國內(nèi)大量競爭對手配備的也是公司的泵，售價(jià)與公司無太大差異，但毛利率顯著低于公司水平；（3）公司擁有的龐大直銷網(wǎng)絡(luò)，可提供成套設(shè)備解決方案的專業(yè)設(shè)計(jì)、售后跟蹤服務(wù)，更符合客戶的短、長期利益。
　　因此，我們認(rèn)為公司在該領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢，發(fā)展空間可觀，長期來看具備挑戰(zhàn)的條件和基礎(chǔ)。隨著成套供水設(shè)備產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)2011年公司該類產(chǎn)品的銷量有望增至1200臺(tái)左右，按單價(jià)8萬元計(jì)算，可實(shí)現(xiàn)銷售收入1億元。
　　第三，提價(jià)消除成本上升壓力，毛利率將維持高位不銹鋼泵的成本主要由電機(jī)和不銹鋼構(gòu)成，分別占比為50%和20%。2010年電機(jī)累計(jì)*10%（占總成本50%），造成產(chǎn)品整體成本上升約5%。公司已通過提價(jià)5%消化成本上升形成的壓力。此外，目前不銹鋼庫存保持在3個(gè)月生產(chǎn)所需的水平。公司判斷，未來主要原材料價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅上升，如果出現(xiàn)公司也有能力通過提價(jià)方式抵消成本壓力。因此，公司未來幾年的毛利率有望保持目前30%左右的水平。
　　第四，渠道優(yōu)勢增強(qiáng)，助力銷售擴(kuò)張目前公司已在國內(nèi)設(shè)立50個(gè)辦事處和服務(wù)中心，較09年末增加26個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)完成對大部分一、二線城市的覆蓋。公司擁有行業(yè)內(nèi)*的直銷網(wǎng)絡(luò)（其他企業(yè)均采用代理商制），并且憑借直銷網(wǎng)絡(luò)較代理商制的優(yōu)勢進(jìn)行銷售的快速擴(kuò)張，具體為：（1）實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)的執(zhí)行力強(qiáng)。銷售辦事處的工作人員均由公司直接派駐，能較好執(zhí)行公司的銷售目標(biāo)。而經(jīng)銷商選擇代理產(chǎn)品時(shí)"逐利"性非常強(qiáng)，造成其銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性差，對公司銷售擴(kuò)張構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)；（2）
　　服務(wù)技能和效率都優(yōu)于經(jīng)銷商制。直銷網(wǎng)絡(luò)工作人員都經(jīng)過公司培訓(xùn)，具備專業(yè)服務(wù)技能且服務(wù)的響應(yīng)時(shí)間短，保證里公司后續(xù)服務(wù)質(zhì)量，這也是公司產(chǎn)品與國外品牌競爭的利器。而經(jīng)銷商制下的售后服務(wù)由代理商完成，人員配備、專業(yè)技能和積極性上的欠缺很可能導(dǎo)致客戶對產(chǎn)品滿意度的降低。
　　公司計(jì)劃在2011年新招聘100位銷售人員，將銷售隊(duì)伍總?cè)藬?shù)擴(kuò)充至約500人，進(jìn)一步擴(kuò)張銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，向二、三級城市市場延伸。銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展有助于公司消化新增產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)銷售的高速增長。
第五，充足，外延式擴(kuò)張步伐加速公司目前超募資金達(dá)4億，正積極尋找收購對象，有意通過合理使用超募資金加快其發(fā)展速度。目前國內(nèi)水泵行業(yè)集中度較低，為公司的外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝己脵C(jī)遇，其擴(kuò)張戰(zhàn)略遵循"先橫向，后縱向"的原則，即先通過收購進(jìn)入其他高成長性和高毛利率的水泵子行業(yè)，如大型電站用泵和中開泵，之后再擇機(jī)并購關(guān)鍵零部件（如電機(jī)）的生產(chǎn)企業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈。
　　第六，預(yù)計(jì)公司2011-2012年銷售收入分別為8.9億和11.6億，EPS分別為1.25元和1.64元，對應(yīng)4月14日收盤價(jià)的PE分別為28、22倍?？紤]到公司未來幾年不銹鋼離心泵業(yè)務(wù)增長具有較高穩(wěn)定性，維持"推薦"評級。