國(guó)藥股份：中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)四大專業(yè)平臺(tái) 重組打開成長(zhǎng)空間

　　核心觀點(diǎn)： 

  注入北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn),打造中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)四大專業(yè)平臺(tái) 

  公司擬以25.10元/股發(fā)行2.46億股購(gòu)買國(guó)藥控股及少數(shù)股權(quán)股東持有的國(guó)控北京100%、北京康辰100%、天星普信51%、北京華鴻60%股權(quán),四家企業(yè)為北京醫(yī)藥商業(yè)企業(yè),估值合理。公司將被打造為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)四大專業(yè)平臺(tái):中國(guó)麻精特藥產(chǎn)業(yè)平臺(tái)、北京醫(yī)藥分銷服務(wù)平臺(tái)、醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺(tái)和特色醫(yī)藥健康投資平臺(tái)。 

  麻精特藥全國(guó)分銷平臺(tái),持續(xù)強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局 

  公司是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的麻精特藥一級(jí)分銷商,近年*保持在80%左右。通過參股宜昌人福和青海制藥,分享麻精特藥工業(yè)收益。公司將持續(xù)強(qiáng)化麻精特藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局,積極向上下游延伸。2015年宜昌人福和青海制藥合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益1.1億,我們測(cè)算一級(jí)分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過2.0億。 

  北京地區(qū)醫(yī)藥分銷,整合重組提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力 

  通過整合國(guó)藥控股在北京地區(qū)四大優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥商業(yè),公司將成為國(guó)控在北京*醫(yī)藥分銷平臺(tái),預(yù)計(jì)2015年備考收入超過290億,是北京頗具競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。 

  打造特色醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺(tái),做強(qiáng)醫(yī)藥健康投資增值平臺(tái)打造有別于集團(tuán)和國(guó)控的特色醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺(tái):重點(diǎn)發(fā)力口腔專業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈,全國(guó)零售分銷重點(diǎn)品種網(wǎng)絡(luò)等方向;做強(qiáng)醫(yī)藥健康投資平臺(tái):在已有九家子公司股權(quán)投資基礎(chǔ)上,強(qiáng)化新增特色醫(yī)藥健康投資業(yè)務(wù)。 

  中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)四大專業(yè)平臺(tái),重組打開成長(zhǎng)空間 

  我們預(yù)測(cè)2016-2018年EPS為1.23元,1.42元,1.64元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26倍,23倍,20倍,考慮本次資產(chǎn)注入業(yè)績(jī)?cè)龊窦肮杀緮偙?2016-2018年EPS為1.61元,1.84元,2.10元,對(duì)應(yīng)PE為20倍,18倍和16倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。 

  風(fēng)險(xiǎn)提示 

  資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期;北京將完成新一輪藥品招標(biāo),部分品種存在降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);口腔當(dāng)前規(guī)模小,未來發(fā)展具備一定不確定性;藥品流通改革帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。